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青岛啤酒08年一季度回顾

虽然一季度业绩表现强劲，但我们相信真正的考验还在以后季度，这是因为：
1．07  年公司管理费用大幅缩减发生在第二季度；
2．07  年资产减值计提几乎全部发生在三、四季度，08  年能否做到零计提仍待观察。
维持“减持”评级
即便假设公司可以顺利实现今明两年40.9%和34.4%的盈利增长预期，当前估值水平亦未显现任何投资吸引力，我们由此维持“减持”评级。
（中金：袁霏阳）
http://gushuo.blogbus.com/files/12095640860.pdf

银河证券:
1．事件
今日公司发布2008  年第一季度报告。
公司实现营业收入35.8  亿元，同比增长25%；实现利润总额2.5  亿元，同比增长44.3%；实现归属于母公司所有者的净利润12.96  亿元，同比增长216.7%，上年同期按15%税率计算的净利润同比增长4***%；EPS  为0.1  元。
2．我们的分析与判断
毛利率同比上升0.8  个百分点，表明公司完全能够通过两个途径消化成本压力。我们认为两个因素造就2008  年第一季度吨酒价格提升8  个百分点，力促毛利率同比上升。一是通过进一步推行品牌战略，推进产品结构改善，前四大品牌同比增长40.6%，占总销量比例达到91%，促使吨酒价格提升；二是公司今年以来进行了直接提价，对于第一季度业绩有较大影响的是，青岛地区一月份起，平均提价5%-8%等。2008  年公司由于原材料超预期涨价造成的增量成本压力约为6  亿元，其中大麦负担约4  亿元。我们认为，今年公司盈利能力不会受到原材料涨价影响，特别指出的是，全年毛利率也不会受到影响，如我们在1  月1  日以来《啤酒行业：巨变拐点在2008  年》等多篇报告和银河证券2008年投资策略年会上所述，除产品结构调整以外，只需要直接提价4%左右，即可完全覆盖成本上升压力。
营业费用率上升0.6  个百分点，营业利润率仍然上升0.8  个百分点，青岛地区以外市场经营能力进一步提升。2008年第一季度在销量同比增长18%情况下，公司营业费用率虽然同比上升了0.6  个百分点，营业利润率却仍然上升了0.8个百分点，对比母公司营业费用率同比上升了4  个百分点使营业利润率减少了2  个百分点左右，可以分析出青岛地区以外市场经营能力进一步提升，盈利能力在迅速提升！2008  年是公司实施整合与扩张并举新发展战略的第二年，借助资金实力的顺利提高，我们相信公司经营能力将进一步提升，总资产周转率将再创历史新高，投入资本回报率和净资产收益率也将继续创出近年来新高。
(银河证券：董俊峰)
http://gushuo.blogbus.com/files/12095640861.pdf